财联社1月14日讯2025年，债券市场经历着深刻的变革。一方面，债市利率行至低位后波动加大；另一方面，债券市场创新品种大幅扩容，国企转型深化，融资工具的迭代成为行业核心关切。
财联社债券评选暨融资论坛定于2026年1月16日隆重举办，值此盛会召开之际，财联社特联合中诚信国际研究院组成课题组，推出《2025债券市场行业观察报告》。报告分为几大部分，即日起将陆续节选部分内容刊载。
本文为第三篇，课题组进一步对产业债以及信用债创新品种的2025年市场整体情况进行了回顾。2025年，产业债发行规模8.92万亿元，同比增长15.74%。课题组预计，在“十五五”政策部署下，产业债供给放量依然值得期待，有望继续成为信用债供给主力，科创、绿色、乡村振兴、文化等行业及民企融资或持续扩容。
2025年产业债发行规模8.92万亿元，规模稳步增长
2025年，产业债在支持产业结构转型升级的战略驱动下融资规模保持高位，发行规模8.92万亿元，同比增长15.74%，净融资规模为2.26万亿元，同比增长58.14%。
产业债的稳步增长得益于多方面支撑。政策层面明确“提高产业债融资比重”，为市场提供了明确的制度保障与发展方向。同时，金融资源适度向国家战略重点领域倾斜，债券市场“科技板”的设立、高成长产业债的常态化发行以及绿色债、科创债等创新品种的涌现，协调引导资金精准支持科技创新与产业升级。此外，七部门联合印发的《关于金融支持新型工业化的指导意见》也强调强化金融政策和产业政策协同，旨在为推进新型工业化提供高质量金融服务。
值得注意的是，二季度在政策利好窗口期推动下，产业债发行节奏加快，规模显著提升；而进入三季度，发行规模环比有所下降，或因在政策带动下初期部分发行需求可能已前置释放。不过从全年来看，四季度产业债发行规模为年内最高，反映出政策带动下发行需求持续释放，后续仍有望保持较强的市场动力。
城投债则受发行审核边际持续收紧的影响，2025年发行规模收缩至5.30万亿元，净融资由正转负，净流出1574.69亿元，同比降幅达2029.41亿元，“一揽子化债”推进下城投企业融资约束仍在。
（资料来源：Wind，课题组整理）
2025年，电力生产与供应、综合行业的信用债发行量均超过1.65万亿元，净融资规模均超过6200亿元，其中电力行业大多为央企，在信用债的低成本优势下其对贷款的替代效应较为明显。行业第二梯队为建筑、交通运输、金融和化工行业，发行量在4400至11000亿元，净融资规模均超过250亿元；其他行业融资规模则普遍不高。
此外，值得关注的是，电子、信息技术、医药、汽车等代表高技术的行业发行规模合计2689.13亿元，同比增加2%，且净融资情况均为净流入，显示信用债市场支持产业创新的力度有所上升。
此外，文化产业专项债券表现相对活跃，在政策引导下，年内该领域债券发行规模428.01亿元，同比增长7%，为文化企业发展提供了有效的资金支持。
（资料来源：Wind，课题组整理）
信用债创新品种显著扩容，债市“科技板”表现持续活跃
我国债券市场创新品种体系的持续丰富，其重点支持领域与“十五五”规划建议中“加快高水平科技自立自强”“推进农业农村现代化”“加快全面绿色转型”等战略方向高度契合，目前已覆盖科技创新、绿色转型、乡村振兴等领域。
科创债是规模最大、热度最高的创新品种。2025年5月债市“科技板”落地后，科创债发行规模爆发式增长。截至12月末，债券市场“科技板”正式落地接近8个月，全年科创债发行规模达2.21万亿元，同比增长87%，占年内信用债创新品种发行规模总量的64%；科创债存量规模超过3.4万亿元，相较于年初的1.61万亿元增幅超100%。
科创债发行主体结构也呈现新特征：一方面，金融机构大规模发行科创债。5 月新规将金融机构纳入发行主体后，银行等金融机构成为重要发行方，推动金融机构科创债发行规模突破5000亿元。
另一方面，产业类发行主体更加多元。2025年，民营及其他类型企业发行家数从2024年同期的44家增长至133家，发行规模同比增幅达133%，显示“科技板”在支持民企融资方面发挥一定成效，但整体来看民企发行的科创债占比依然偏低。此外，股权投资机构虽已纳入发行范围，但尚未形成规模效应。截至 12月末，共有 181家机构完成发行，发行规模约2811 亿元，仍有扩容空间。
（资料来源：Wind，课题组整理）
民企融资边际改善，仍需政策持续发力
2025年信用债融资仍呈现明显的主体分层特征。央国企凭借高信用评级和低成本优势，在发行规模中占据绝对比重，合计占比接近95%；相比之下，民企债券融资的绝对占比仍处于较低水平。
不过，在《民营经济促进法》落地、推出一系列民企融资支持举措等利好下，民企债券融资已出现边际改善迹象。作为我国首部针对民营经济发展的基础性法律，《民营经济促进法》为优化民企融资环境提供了制度保障，从法制层面强化市场信心。
从市场表现来看，2025年民营企业信用债发行规模为3726.38亿元，同比增长37.04%，在信用债中占比同比上升0.54个百分点至2.59%。此外，民企债券融资在跨境渠道方面有所突破。2025年9月，跨境联通机制下我国发行了全球首单民营企业“玉兰债”，为中资企业开辟跨境融资路径，拓展融资渠道。
总体来看，政策支持已初步推动民企债券融资呈现积极变化，但其整体规模仍然有限，市场对民企仍普遍保持审慎态度。未来，民企融资环境的根本性改善仍需持续的政策引导与机制支持，可从健全民营中小企业增信制度、持续发挥“第二支箭”的撬动引领作用、构建更加多元化的投资生态等维度协同发力。
（资料来源：Wind，课题组整理）
信用债区域融资亦延续分化态势，与区域经济状况呈正相关性。北京、江苏、广东、山东、浙江、上海地区信用债发行规模位居前六，均超过6700亿元；净融资除江苏省外均为净流入，北京、广东、山东等地区净融资规模增长幅度较大，尤其是北京市净流入达8580亿元；西部和东北地区融资需求不高，信用债发行和净融资规模普遍较小。
把握“十五五”战略主线，增厚收益挖掘结构性机会
展望2026年，从债券市场发展的角度来看，建设金融强国的目标下直接融资仍有扩容空间，适度宽松的货币政策和弱修复的基本面对债市亦有支撑，预计主体融资需求将持续释放，信用债融资有望平稳增长。尤其是在“十五五”政策部署下融资结构或进一步优化，产业债供给放量依然值得期待，有望继续成为供给主力，科创、绿色、乡村振兴、文化等行业及民企融资或持续扩容。
在债券市场收益率持续低位波动、信用利差压缩空间有限的背景下，信用债投资策略需更为精细。建议锚定“十五五”政策主线，在稳健底仓基础上，适度配置成长类债券与可转债，并在严控风险的前提下选择性参与高收益投资，实现风险与收益的平衡。
具体投资领域方面，一是聚焦政策支持的成长行业，重点关注科技创新、先进制造、绿色低碳等国家战略支持的领域。这些领域契合“发展新质生产力”等政策导向，随着“十五五”规划建议稿对科技创新核心地位的进一步强调，相关企业的融资渠道有望持续拓展，融资成本有望稳步下降。建议关注符合战略方向、技术壁垒较高、具备持续成长潜力的企业债券，把握产业升级过程中的配置机会和成长性收益。
二是重视稳健类债券的底仓配置价值。建议将电力、公用事业等信用质量稳定、波动率较低的行业债券作为组合基础配置。这类债券虽然收益率相对有限，但具备较强的防御属性，适合提供稳定的票息收益，有效降低组合整体波动。
三是灵活运用可转债增厚收益。可转债兼具债底保护和股性弹性，是当前利率低位环境下增厚收益的有效工具，建议重点关注业绩确定性较强的算力硬件、国产替代逻辑清晰的半导体设备与材料等方向的优质个券。此外，随着全国首单科技创新可转债于11月获批，未来该类创新品种供给有望进一步丰富，为投资端提供更多元的选择。
四是审慎参与高收益品种配置。地产、建筑等行业在政策支持与风险缓释的背景下利差有所收窄，部分国有房企债券具备一定配置价值。然而，行业整体仍处于深度调整期，企稳基础尚不牢固。建议在严格防范尾部风险的前提下，优先选择财务结构稳健、偿债保障措施完备的优质主体，并合理控制配置比例。
（财联社&中诚信国际联合课题组）
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