广州米牛第一上海：维持东岳集团“买入”评级目标价18.9港元

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　　第一上海发布研报称广州米牛，维持东岳集团（00189）“买入”评级，预测公司2025-2027年的收入分别为160.9亿元/174.7亿元/181.5亿元人民币；净利润分别为19.0亿元/25.8亿元/28.1亿元。给予公司2025年15xPE，目标价18.9港元，较现价有57.5%的上涨空间。

　　第一上海主要观点如下：

　　上半年利润超预期广州米牛

　　公司2025年上半年实现收入74.6亿元（人民币，下同），同比增长2.8%；毛利率为29.1%，同比提升近9.3个百分点；归母净利润7.8亿元，同比增长153.3%，略高于公司的盈喜预告。

　　制冷剂维持高景气度广州米牛，价格持续攀升

　　集团制冷剂业务快速增长，成为公司业绩的重要支撑。2025年上半年实现收入22.9亿元，同比增长47.7%。盈利10.3亿元，同比增长209.8%，分部利润率为44.9%，同比提升23.5个百分点，主要是受益于R32、R22、R410a等主要产品价格有明显上涨。目前，截至9月12日，二代制冷剂R22价格为3.45万元/吨，较年初上涨2500元/吨。三代制冷剂方面，R134a价格为5.2万元/吨，较9月初上涨500元/吨；R32价格为6.15万元/吨，较9月初价格上涨1500元/吨，较年初上涨超过1.8万元/吨。随着制冷剂配额削减政策继续实施，制冷剂供给端受限，同时空调、汽车需求依旧比较旺盛，该行预计制冷剂将会继续维持高景气度。

　　含氟高分子、有机硅仍处在承压

　　含氟高分子材料下游需求端依旧疲软，产品价格较去年进一步下行。尽管如此，公司在该领域的竞争优势仍较为突出：产品品质优于行业平均水準，价格亦高于市场同类产品，在市场低迷期，业绩仍保持较强韧性。上半年实现收入19.4亿元，同比下降4.6%；分部盈利2.6亿元，分部利润率13.4%（去年同期为14.9%）。该行预计随着行业扩产逐步收尾，叠加新兴产业链对含氟高分子产品需求的拉动，该分部业绩有望实现良好修复。有机硅方面，受新增产能集中释放、下游终端需求乏力及国际贸易环境等多重因素影响，市场供需严重失衡，产品价格出现下滑，导致该分部对外销售收入及业绩均有所减少。上半年实现收入27.6亿元，同比下降15.9%；分部盈利875万元，同比下降83.7%，分部利润率0.38%（去年同期为1.95%）。